1、国内再生铅生产状况
2019年中国再生铅产量占国内精铅产出占比达到45%以上。全国废电瓶拆解产能庞大，再生铅产能的竞争性运转取决于：废料供应渠道组织以及再生铅合规产能利润水平。环保降温后，再生铅行业生产上端普遍面临原料组织、技术规模上的竞争，而下游再生行业不仅没有定价权，也面临着原生铅行业在注册品牌、附加产品利润上的压力。况且，铅行业重要的消费领域铅酸蓄电池本身，全面遭遇锂电池在电动自行车、固定电源份额上的侵蚀，除了铅酸电池的安全性、温度适应性以外，伴随锂电产品价格不断下压，价格优势也必须是铅酸蓄电池固守份额的抓手。
2、调研对象基本情况
调研对象位于界首田营再生铅循环经济产业园。2018年，该园区年回收、利用废旧铅酸蓄电池约50万吨，加工生产再生铅33万吨，约占全国市场份额的1/3；年生产极板8600万套、蓄电池6000万只，约占全国总量的1/5，形成“进来一只旧电池，出去一只新电池”的闭合式产业链。
调研公司为龙头电源企业全资子公司，从事废旧蓄电池的回收、加工，主要产品有粗铅、电解铅、精铅、合金铅、ABS塑料等，形成“铅酸电池回收—铅再生还原—铅冶炼—铅酸电池制造”的铅循环产业链。产品不仅有利保障了集团电源公司的原材料供应，并且与国内各大电源厂有密切合作，供货区域遍布全国，现已成为全国生产规模最大、装备最强的再生铅加工企业之一。此次主要参观二期项目。二期项目2018年11月底投运，经过生产线调试、产能爬坡后，现已运营处理废旧铅酸电池60万吨、含铅废物6.66万吨，年产再生铅45万吨，年产改性塑料5万吨、硫酸6万吨、精锡1500吨、高锑铅1050吨等副产品的生产能力。
3、生产流程自动化带来极大震撼
自动化，是此次参观最直观、最无处不在的感受！调研企业的技术、环保、低用工成本，代表着国内，乃至全球单体最大的铅循环再生效率。工艺方面：
1）原料端，三个巨型废料池，回收前期已对含酸电池进行分选、处理，电动车电池无酸，可直接处理；
2）破碎、送料、筛选全流程、履带式自动化：三个专属废料池对应三条自动拆解线，通过 “走廊”，实现自动送料.板栅回收处理连接铅合金生产，可直接按客户需求配做铅、锡、锑、钙合金；而塑料回收，通过色光机分选颜色、直接造粒，纯色塑料可直接再用于蓄电池外壳；
3）电解铅、火法铅，两条工艺、两个炉子：电解铅铅含量可达交割标准，但并无市场及交割便利驱动；
主系统富氧侧吹炉，世界最大还原炉，可24小时不间断提供铅液；根据排产、原料组织、利润情况灵活调配。系统全封闭运转，余热发电自用。
4）废料保障最重要，线上线下多渠道回收，多点布局；
5）下游，除供应自身蓄电池厂外，同时供应园区内及其他蓄电池生产企业。
4、铅价长期下行要压“废料”，再生行业实难久亏
再生铅行业利润多、寡当前仍被动取决于废电瓶回收价格，而废电瓶回收报价参照市场铅价52-56%间的比例。通常电瓶回收成本超过54%，再生行业利润艰难，55%几无利润。扣除电瓶回收成本、塑料等副产品收益，余下部分基本为废料再生循环固定成本，粗看在6000元/吨水平。环保整顿后，专业角度曾预计再生行业回收成本将大幅调升，市场预估成本增厚800-1500元/吨。再生行业规模化升级后成本抬升主要侵蚀的是厂家利润。
从远处看，市场经济及行业正常发展，不可能长期让接近50%的再生行业一直处在亏损边缘，但当前蓄废拆解、再生铅现有及新增产能规模仍远大于蓄废电池年供应量（安泰科统计口径：年废料拆解能力598万吨、再生铅产能398万吨、产量222.5万吨，2020年预测废料供应量420万吨），相较成品铅价，市场化的废料供需价格更可能滞跌、缓跌，再生铅行业同时面临上游采购、下游消费上的强竞争。不同于铜铝、镀锌钢材，蓄电池回收供应周期更短，年度回收总量变动不大，安泰科数据显示2014-2018年废料供应年增速3%-4%，而近两年废料供应则可能走平，甚至放缓。以阜阳为例，两个工业园有7家企业、170万吨再生铅产能，需要废料250万吨/年，而锂电替代加剧了铅酸蓄电池产销形势，未来3-5年再生铅行业可能重新洗牌。像调研项目这种极致自动化、规模化的龙头企业更具优势，生产成本现在是同行业中最低的。
铅酸蓄电池在与锂电的竞争中，需要维持成本优势，铅价中长期下行，但新台阶的下行空间要从废料价格入手，废料在国内依然是商品。未来伴随再生铅行业洗牌，以及锂电逐渐替代，废料供求形势可能从“紧俏”转为“平衡”，类似伦铅长期震荡的底部价格，国内铅价也会长期出底，强竞争后存活的再生铅企业也会有长期稳定利润。这是落实生产者责任制、践行固废处理社会责任下高投入、集约化的再生铅企业应得的回报。
在期货服务实体经济的支持上，再生铅企业能否按交割品级注册依然是讨论最热的。多次调研下来，当前大规模优质再生铅企业多以电解铅产品为主，火法铅含铋对蓄电池效能的影响尚无定论。倘若上海期货交易所尝试再生电解铅产品注册，沪铅期货将扩容，再生铅行业会更积极地参与到期货保值、库存管理、期现套利及无风险套利等策略中，大大提高优质企业的竞争效率。
5、夏季铅价，旺季可期
1）新增再生铅产能调试期长、达产速度慢
国内新增废料拆解、再生投产规模大，环保压力大幅减轻，是今年市场看空铅价的供应端因素，已在定价中有所反映。然而，新投入再生铅生产系统的连贯性、自动性非常强，设备调试、运行爬坡阶段要比老产能耗时长，价格波动需要反映实际的再生产量变动，且今年以来再生铅生产利润始终一般，中期（3个月）认为，市场all in了太多的供应风险，而最终三季度再生铅供应增量一般，可能带来预期差，带动铅价反弹。
2）蓄电池库存有限，季节性消费可期
电源企业以销定产，对铅酸蓄电池产品产量的调整依从下游电动自行车厂家。铅酸蓄电池高峰期已过，电源企业订单调整灵活，难以在供应端形成大规模库存。因此，由季节性消费拉动的边际需求仍然可能主导铅市场的节奏性反弹。国内市场，普遍认为今年电动车销量负增长幅度有限，而汽蓄需求已经筑底，夏季高温可能带来更换高峰，而海外经济重启也可能拉动一波电池重置，旺季消费可期。
3）策略修正
万四整数关是强支撑，现货铅价冲破1.45万走节奏反弹，需要季节性消费提振，并搭配中期（3个月）再生供应新增有限，累库幅度不高等基本面表现。
正套策略，暂不看好2007-2008月间价差在6月底前走扩的幅度，旺季未来、现货贴水已经拖累了2006-2007合约间的正套收益。7月中旬交割前，2007-2008价差收益可能放大，但流动性更弱。结合往年7月下旬、8月开启的蓄电池旺季去库，建议加大对2008-2009、2008-2010正套月间差的关注。