上市公司，没有怀才不遇的，只有怀雷不遇的。
前面我们多次聊过ROE这个指标，它反映了一家企业的综合盈利能力，是衡量公司基本面最核心的财务指标。
但是ROE不能包治百病，有时候它甚至带有一定的欺骗性。
今天我们以西藏珠峰为例，来聊聊ROE陷阱。
一、ROE超越茅台，财务指标堪称完美
最近虎哥在整理上市公司ROE数据，翻到有色板块。有色板块中，最近三年平均ROE最高的，是西藏珠峰。它17年到19年扣非后的加权平均ROE分别是72.32%、42.86%、22.88%，三年均值是46.02%。
这样的ROE，不仅在有色板块一枝独秀，就算放到整个A股市场，也绝对是凤毛麟角，你要知道，茅台最近三年的ROE，也只不过是30%出头。
这家公司不仅ROE漂亮，其他财务指标同样美丽，毛利率高、销售净利率高、低负债、应收账款较小，存货周转率高，经营性现金流优异，分红也毫不含糊。
所以这家公司你用ROE等财务指标来衡量的话，无疑是优质企业。
但是你再去看它的股价走势，跌得稀里哗啦。17年10月最高干到38.68元，目前8元出头，股价跌了八成。
西藏珠峰股价的持续下跌，虎哥认为除了业绩和市场环境两大因素之外，在财务报表层面上，它至少还存在两大硬伤，一是巨额其他应收款，二是大型在建工程长期不转固。
二、其他应收款
我们先来说它的其他应收款。
截止到2020年6月底，西藏珠峰的其他应收款金额高达13.92亿，这个金额占其净资产的比例高达55.35%，占其总资产的比例为33.32%。
这笔将近14亿的其他应收款是怎么形成的呢？
话说2018年初，西藏珠峰搞了个大动作，它参股的NNEL公司收购加拿大创业板公司LIX 100%股权，对价2.65亿加元，折合人民币约为13.65亿。
NNEL公司注册地是香港，西藏珠峰持股45%，是参股方，上海歌石祥金投资合伙企业（有限合伙）持股55%，是控股方。
而西藏珠峰和这个歌石祥金关系不一般，歌石祥金是西藏珠峰持股5%以上的重要股东，股权穿透之后，歌石祥金的实际控制人是何亚平，何亚平又是西藏珠峰的副董事长。也就是说，西藏珠峰和歌石祥金是关联方。
被收购的LIX公司主要从事锂资源勘探开发，核心资产是位于阿根廷的SDLA锂矿项目。当时锂电池概念相当火爆，碳酸锂的价格一度飙升到超过18万元一吨。这个项目看起来很有搞头的样子。
但是呢，这个NNEL公司是一家壳公司，本身没啥财力，原本打的如意算盘是向境外金融机构贷款1.8亿美元，为了顺利实现境外贷款，控股方歌石祥金和参股方西藏珠峰按持股比例向NNEL公司提供财务资助。
问题就出在这个财务资助上，作为参股方的西藏珠峰一共向NNEL公司资助了1.92亿美刀，其中自己履行45%股权对应的财务资助9302.85万美元，代其他股东（歌石祥金）垫付财务资助9870.15万美元。
也就是说，NNEL公司的控股股东歌石祥金一毛不拔，收购资金基本上全部来自于西藏珠峰。
这笔交易怪就怪在这里，你西藏珠峰只是个参股方，凭什么去替控股方垫付金额上亿美金的资金？
如果西藏珠峰看好这个项目，你直接把它并购过来就完了，如果不看好，你垫付如此巨额的资金干什么？
说实在的，虎哥对这笔神奇的交易是充满疑虑的，首先这个所谓的阿根廷SDLA 锂矿项目到底是不是真的，不好说，因为截止到2020年6月底，这个NNEL公司并没为西藏珠峰创造任何收益；其次，这笔将近14亿人民币的“资助”款，能不能收回来，是个大问题，因为这个资助款已经资助了两年多了，中间多次延期，目前还看不到一丁点还款的的迹象。
目前的西藏珠峰，相当于背了个将近14亿的雷，这个雷万一暴了，那就是外焦里嫩。这可能是二级市场的投资者忌惮这家公司的一个重要因素。
这个事情也从侧面反映了，一家上市公司治理结构的重要性，治理水平不行，ROE漂亮也没得卵用，友谊的小船，说翻就翻了。
三、在建工程
西藏珠峰账面上的其他应收款，是摆在明面上的雷，而它的在建工程问题，你如果不仔细去看，还真难以发觉。
西藏珠峰在建工程中最大的一个项目，叫做“5万吨粗铅冶炼项目”。这个项目早在2015年之前就开始了，到15年底的时候，在建工程余额是861.73万元。
2016年4月，项目正式开工，到2017年11月正式建成投产，2017年11月21日，西藏珠峰针对这个事情专门发布了一则公告：
资料来源：公司公告
这个公告写得清清楚楚，这个项目2017年11月16日竣工交付，并进入试生产，项目投产时还搞了个隆重的仪式，规格还蛮高的，塔吉克斯坦总统携政府高官、中国驻塔大使等参加了这个仪式。
你看啊，这是公司自己发的公告啊，红口白牙清清楚楚的啊。
但是到了2017年底，这个项目转固了吗？并没有！当年年报显示，这个“5万吨粗铅冶炼项目”预算是3.8亿，其中2017年完成投资3.51亿，累计投资大概是3.64亿，在建工程余额是3.37亿。
考虑到这个项目2017年11月中旬才竣工，还有个试生产阶段，我们姑且认为它2017年不转固，勉强可以理解。
那么，2018年，这个项目转固了吗？任然没有！2018年年报显示，这个项目任然处于在建状态，项目预算从17年的3.8亿，变成了4.5亿，在建工程余额是4.18亿，工程进度是“调试中”。
按道理，调试了一年多了，2019年该转固了吧？还是没有！截止到2020年6月底，这个项目还是处于在建状态，账面余额已经高达4.77亿。
从2017年11月发公告项目竣工投产，一直到2020年6月底还没有结转固定资产，中间拖了快三年了。
我们国家的矿产冶炼技术，已经非常成熟了，你一个这样的粗铅冶炼项目，需要调试三年？真是见了鬼了！
你的竣工投产仪式，人家总统、大使都来了，你三年不转固是几个意思？
你原本3.8亿预算，现在都干到4.77亿了，你还不转固是几个意思？
所以，虎哥认为西藏珠峰的这个“5万吨粗铅冶炼项目”可能有猫腻，因为西藏珠峰的铅精粉毛利率一直很高（超70%），卖得非常哈皮，而西藏珠峰既不缺钱也不缺技术，为啥这个粗铅冶炼项目就一直无法正式投产呢？
这压根就不符合正常的商业逻辑。
综合以上分析，虎哥一方面认为这个项目有较大的故意延迟转固的嫌疑，另一方面对这个项目投资金额的真实性存在疑虑。
结束语
在二级市场，基本上不存在明珠蒙尘这事儿，真正基本面优异的公司，无数只眼睛恶狠狠盯着，哈喇子都快流到脚后跟，大把的机构早早地蹲在里面了。
如果你看到一家公司各项财务指标很美丽，但是股价长期萎靡不振，机构敬而远之，你不要以为你捡漏了，实际上，你捡到的，很可能是一个雷。
所以，上市公司，没有怀才不遇的，只有怀雷不遇的。
原创 覆红雪 虎视财研