ILZSG最新公布的数据显示，2019年10月，全球锌市转为供应过剩0.73万吨，2019年前10个月，全球锌市产量1118.1万吨，同比增加22.9万吨；需求1129.5万吨，同比增加3.8万吨，累计供应短缺降至15.2万吨，上年同期为短缺34.3万吨。该机构预计2019年精炼锌短缺17.8万吨，然而到2020年将可能转为供应过剩19.2万吨。
从国内市场来看，原料的持续大幅释放导致加工费快速上涨，数据显示，2020年1月国产锌精矿现货加工费均价6275元/金属吨，较2018年年末上涨1175元/金属吨，较2018年年初上涨2775元/金属吨；进口锌精矿现货加工费均价310美元/干吨，较2018年年末上涨155美元/干吨，较2018年年初上涨297.5美元/干吨。
2019全年持续的高加工费使冶炼厂吨锌收入达到近年来高位，叠加收益分成，全年吨锌收入多在7000元以上，远高于大部分炼厂的生产成本。无疑，高利润刺激炼厂生产的积极性。国家统计局数据显示，中国2019年11月锌产量为59.4万吨，同比增加13.1%；2019年1—11月锌产量为569.2万吨，同比增加9%。安泰科对国内48
家冶炼厂（涉及产能626万吨）产量统计结果显示，2019年上述企业锌及锌合金总产量为514.6万吨，同比增长11.1%即51.6万吨。其中，锌合金产量94.5万吨，同比增长4.7%，占总产量的18.4%，占比较2018年下滑1.1个百分点。2019年12月单月产量为47.6万吨，同比增加19.2%，环比增加1.5万吨。据数据初步统计，中国春节前后，利用假期进行检修的企业并不多，整体仍将保持较高的开工水平，考虑到2月少两个生产天数，预计1—2月环比累计减量在4万吨左右，两个月累计产量同比将增长近16万吨。
与些同时，我们看到，国内如中金、南方、紫金等超负荷开工，使国内总体开工达87%以上，加之国内预计32万吨左右的新增冶炼产能，国内冶炼产能天花板上移。但我们需要关注的是，随着锌价的下行及加工费的高企，矿冶间的利润分配正由矿端向冶炼端开始大幅倾斜，未来如若价格继续下行或加工费掉头向下，导致炼厂利润下滑或将影响冶炼产能释放，二者利润间的博弈将对2020锌锭供应端起主导作用。
进出口方面，由于2019年大部分时间都处于进口亏损的状态，2019年1—11月中国精炼锌累计净进口49.8万吨，较上年同期下滑17%。
库存预计继续低位徘徊
截至1月17日，LME锌库存5.1万吨，较2018年年末减少约7.8万吨；截至1月17 日，国内三地社会库存10万吨，较2018年年末增加约1.3万吨。2019年原料回升有效传导至冶炼端，精炼锌产量大幅回升，但需求整体略好于预期。进入2020年，需求有望边际好转，供应端虽天花板上移，但仍需关注新产能的释放，且矿冶利润分配或影响现有产能释放，库存预计继续低位徘徊。
从全球经济来看，有小幅回暖迹象，美国OECD等指标或筑底，美联储重新开始购债、欧洲央行重启货币宽松，但美国就业数据依旧不乐观、工商业违约率仍较高，且美国在2020下半年面临大选，特朗普能否连任还有很大不确定性，下半年特别是四季度全球经济风险犹存。
从国内市场来看，企业成品库存低位、原料采购意愿上升，同时出口订单好转，传导至2020年，至少上半年我们可以看到制造业有好转迹象。此外，基建受政策托底；房地产施工和竣工同比增长将拉动后房地产时期有色金属的需求，汽车需求边际走暖。供应端，高利润将继续刺激冶炼产能释放，供应端虽天花板上移，但仍需关注新产能的释放，且矿冶利润分配或影响现有产能释放。预计全年锌价宽幅振荡，建议把握阶段性行情，沪锌主力合约运行区间在16000—23000元/吨，伦锌3月合约运行区间在2000—2900美元/吨。