2020年国内外锌的供应，从精矿到锌锭，产量全面增长和供应过剩已成既定事实，而消费则主要影响价格变化的幅度和节奏。受疫情影响，当前锌价已经超跌，短期价格表现为稳中求涨，大趋势仍将是重心向下。
2020 年国内外锌的供应，从精矿到锌锭产量全面增长和供应过剩已成既定事实，而消费则主要影响价格变化的幅度和节奏。
疫情影响梳理
新年伊始，一场新型冠状病毒感染的肺炎疫情大肆蔓延而来，国内外宏观避险情绪升温，大宗商品市场遭受重创，伦锌大幅下挫逾 300 美元 / 吨，最大跌幅达12.9%，创2016年7月份以来的最低水平。针对疫情的影响，北京安泰科信息股份有限公司（以下简称“安泰科”）对产业链上下游做了系统调研。矿山开工影响有限根据安泰科调研，大部分矿山在春节前后保持正常生产，未受到疫情影响，仅有29%的矿山复工有所延迟，或受疫情影响仍未复工，总体评估，调研样本中的企业将较去年同期减少锌精矿产量2.4万吨，影响相对有限。
冶炼开工压力凸显
春节期间冶炼端产量略降符合历史规律，1月份春节假期与疫情叠加，据安泰科调研，样本企业锌及锌合金总产量为45.6万吨，同比增长18.4%，环比减少1.9万吨，日均产量环比下降4.0%。疫情的影响在2月份逐步凸显，物流运输受限，锌锭流通受到阻隔，冶炼厂库存上升，部分企业厂库及在途与同期相比翻倍 ；硫酸胀库的风险，在当前极端情况下更加凸显 ；原料保障暂无问题，但也面临运输瓶颈。据安泰科初步统计，2月份，因检修及弹性生产造成的环比减量为4.6万吨，减产以西北和中部地区为主。不同于铜冶炼，当前锌冶炼处于利润高位，冶炼厂多是非经
济性因素下的弹性减产，而伴随着疫情影响弱化，冶炼端的恢复或许会比较快。
下游复工边际改善，进度缓慢根据调研，目前下游复工仍不理想，已复工的企业不代表可以生产，只是先有极少量的开工，除了防疫物资、人工返流、运输等共性问题，最根本的问题还是没有订单，整个终端消费恢复有限，尤其是在华南市场比较凸显，在国家政策引导下，地方政府鼓励积极复工，后续的下游复工进度可能会有所加快。
以上因素综合下来，导致春节期间前后累库量和持续时间均超预期。过去几年去库的起点基本在春节后第三周，今年可能会持续到 3 月中旬，最高累库量预估 22 万吨。
国内外锌市场供需逻辑分析
1.未来两年全球锌精矿显著过剩的局面不会改变从项目情况判断，2020年，海外矿山产量将延续增长态势，主要增量将来源于几个2019年未能顺利释放产能的大型矿山，总体估计全年释放增量在51万吨。与前两年类似，新增产能的预期差会持续存在，尤其是今年价格提前下跌，矿山端的压力也会提前显现，大概率还会下调增量。
国内方面，2020年，由于几个大型项目确定性较强，实际产能增量将较2019年有明显增加，2021年也会有部分产能继续释放，因此未来两年时间国内矿山产能增长更为确定。但是很多增量仍然是区域性的与冶炼产能的配套，比如乌恰、花垣，很难对其他区域市场形成补充，国内自产矿难言宽松，更多需要依靠进口补给。考虑疫情影响下，在产减量及新建产能的推迟，年度释放增量下调至 4 万吨。
进口方面，2019年中国进口锌精矿累计同比增长30%，澳大利亚恢复性增长，非洲及中亚未来将是供应中国市场的重要增量，预计2020年中国仍将维持进口180万吨金属量的锌精矿。
总体判断，2020年中国锌精矿供应过剩18.8万吨，全球过剩量在35.1万吨，较2019年进一步扩大。冶炼端保持强劲的增产势头2020 年国内外锌精矿增产量将是近年来最多的一年，加工费仍然具备保持高位的条件，冶炼厂将保持比较高的生产积极性。总体估算2020年国外锌冶炼产量增量为 25 万吨。
对国内市场而言，国产矿加工费顶峰已过， 当前6700元/吨较2019 年高点8000 元/ 吨已经显著下滑，进口现货加工费仍有上涨空间，但总体都保持在高位。考虑受到疫情的影响，复产及新增产能投产时间推迟，安泰科将2020年精炼锌增量下调9万吨至24万吨，2019～2020 两年增量达到75万吨，是过去十年中增产最强劲的两年。
2.消费 ：有政策刺激之利，但也有弱于预期之忧全球的锌消费已经进入平台期，增速徘徊在1%～2%的水平。2019年全球宏观经济发展面临较大困难，国内经济下行压力较大，外部环境复杂多变，中国锌消费从2018 年的负增长中恢复，并实现1%以上的增幅。
2020 年是实现“小康社会”和“全面脱贫”两大目标的重要节点，疫情带来的扰动将是暂时的，一系列国家政策刺激将确保实现稳增长的经济目标。中国消费增速与基建增速密切相关，2020年，在地方政府专项债限额连续提前下达的政策支撑下，基建仍然是最值得期待的动力。而汽车筑底时间会相对拉长，房地产会仍表现的具有韧性。锌的两大终端消费领域基建和房地产一季度投资占全年的比重不足20%，疫情的影响可能会在后期政策的刺激下有所弥补，但当前处于政策的窗口期，效果仍然取决于政策落地的节奏和力度，对需求端保持谨慎乐观的态度。
价格短期稳中求涨 长期重心向下锌市场在经过了2016年以来由矿到锭的紧缩周期之后，从2018年下半年锌矿增量释放开始，转为矿到锭的宽松周期，2020年将会进入矿和锭全面过剩的时期，此周期或仍将维持2～3年，或者价格触及产业链成本引发减产，再开启新一轮周期。
基本面本身趋势不乐观，但过去两年奠定了不错的市场基础 ：库存很低，国内冶炼厂产品结构调整，与下游对接的能力增强。供应宽松预期下，基本面支撑弱化，成本抬升、产业结构的调整对价格的支撑会凸显。
由于受到疫情的影响，当前价格已经超跌，短期价格会表现为稳中求涨，在悲观的基本面现实与较好的宏观预期之间的博弈下，难有报复性的上涨行情，摆脱低位可能会需要较长时间。价格大趋势仍将是重心向下。预计2020年LME 三月合约主要波动区间在1900～2400美元/吨，沪锌主力合约在16000～18500元/吨。