导语：
棕榈油连续涨幅超过16%，位居农产品板块涨幅第一。在市场一片看空的声音中，我们却始终坚持自己的逻辑。棕榈油供需、预期、价格有非常明显的季节性特征，这些规律有助于预判阶段性行情。
智咖简介：
张勇（点击进入智咖主页），中粮期货有限公司执行董事，启迪投资负责人。1997年加入国内期货业三甲之一——中粮期货，二十年投资经历，任出市代表、交易经理、风控总监。获中粮集团优秀分析师，大商所十大研发团队。敏锐洞悉市场生态的变化，对宏观、产业、资金面理解独到，依靠逻辑分析判断趋势行情。2016年二季度准确预判黑色系、沪锌、棉花及豆粕的年度机会并对未来周期给予前瞻性判断。
核心观点：
1.在市场一片看空的声音中，依然坚持自己的逻辑，在农产品中，最看好的就是棕榈油。
2.由于棕榈油自身熔点较高，切在低温环境下容易凝固的特性，其产量、需求以及价格与季节变换有着较高的关联度。
3.棕榈油期货价格的变动基本与其产需季节性规律相吻合。每年的上半年随着东南亚棕榈油产量上升，市场预期较弱，价格上行空间受限，随着秋季到来，产量和需求进入旺季，期货价格迎来较为明显的涨幅。如果当年产量有较为明显的缩减，则涨势会延续到次年2月份。
4.从7月起就看好棕榈油涨势主要是因为：首先，上半年过分透支的利空情绪使得库存降至低位。其次，产量缩减带动悲观预期的扭转。此外，国内油脂消费旺季、美豆跌至低位面临强支撑，也对油脂构成利好，但这不是主要因素。
5.在棕榈油库存低、悲观预期透支的前提下，对未来逻辑有所展望。选择在进入丰产阶段布局，耐心等待逻辑的兑现。趋势操作要特别重视安全边际，多头成本控制在5200一线。
完整内容：
问题一：在之前采访中，您曾表示在农产品中，最看好的就是棕榈油，现在您的观点如何？是否发生改变？
张勇：我的观点没有发生改变，可以看到，棕榈油的连续涨幅已经超过16%，位居农产品板块涨幅第一。在市场一片看空的声音中，我们依然坚持自己的逻辑。（详细文章内容请戳：张勇：农产品整体偏弱就代表棕榈油弱？低库存就是价格的支撑）
棕榈油近三个月涨幅位居农产品之首 启迪投资整理
问题二：棕榈油是一个季节性规律较强的品种，那么，您能否为我们分析一下其季节性的规律？
张勇：棕榈油是目前国内消费市场上三大主要植物油之一，棕榈油经过精炼分提，可以得到不同熔点的产品，分别在餐饮业、食品工业和油脂化工业拥有广泛的用途。
棕榈油的生产和出口主要来自马来西亚和印尼，这两个国家的产量占据全球棕榈油产量的88%，其中马来西亚占全球产量的33%，印尼占全球产量的55%。2016年，马拉西亚的棕榈油出口量为1700万吨，占全球出口量的37%，印尼的棕榈油出口量为2500万吨，占全球出口量的54%。
棕榈油的主要的进口国家和地区包括印度、欧盟和中国，2016年全年印度的进口量为900万吨，占全球总进口量的20.13%。欧盟的进口量为670万吨，占全球总进口量的14.99%，中国的进口量为500万吨，占全球棕榈油总进口量的11.18%。
由于棕榈油自身熔点较高，在低温环境下容易凝固的特性，其产量、需求以及价格与季节变换有着较高的关联度。
首先，是产量、库存与季节的关联。
我们整理了自2013年1月至2017年8月马来西亚棕榈油局（MPOB）提供的官方数据我们不难看出：
一年中产量的高峰期是7月-11月，随后产量逐渐回落。
一年中库存的高峰期相比于产量稍有滞后性，为每年的10月至次年的2月份。3月份之后库存逐步消耗，直到下一秋丰产季节的来临。
2013年1月- 2017年8月马来西亚棕榈油局（MPOB）产量、库存、出口数据 启迪投资整理
其次，是需求与季节的关联。
出口量则衡量了棕榈油的需求，从上图中可以看出，全年出口量较为稳定，季节性规律不明显。1-4月出口数据较低，需求偏弱，其中1月份最低。
最后，是价格与季节的关联
棕榈油指数月线图 启迪投资整理
棕榈油期货价格的变动基本与棕榈油产需季节性规律相吻合。每年的上半年随着东南亚棕榈油产量上升，市场预期较弱，价格上行空间受限，随着秋季到来，产量和需求进入旺季，期货价格迎来较为明显的涨幅。如果当年产量有较为明显的缩减，则涨势会延续到次年2月份。从2008年至2015年的8年中，除2009、2010年因宏观原因暴跌补涨，其余年份均基本符合这一季节性规律。
除常规的季节因素外，在棕榈油产量上升的秋冬季，特殊天气的影响同样举足轻重。例如2016年预期厄尔尼诺带来的产量缩水使期货价格在冬季加速上涨。
我们也整理了2008年1月至2017年9月近十年来的棕榈油期货价格的变动。
2008年1月-2017年9月棕榈油期货价格分析 启迪投资整理
数据显示，一年中棕榈油价格积极上行、易涨难跌的月份为每年8月到12月（秋冬季）。上涨概率最大的为11月和12月，九年中有六年上涨，上涨概率67%。从涨跌幅均值来看，12月的平均涨幅达到28.38%，涨幅较为明显。
一年中价格较为低迷的月份基本发生在每年3月到7月。其中下跌概率最高的是3月和7月，下跌概率为70%， 7月份平均跌幅达到年度最低，为-27.67%。
问题三：为什么从7月起就看好棕榈油涨势？
张勇：主要是因为：
首先，上半年过分透支的利空情绪使得库存降至低位。我们对比一下2015-2017三年每月的棕榈油产量，尽管峰值都出现在8-11月，但是每年的表现不尽相同。2015年全年产量最高，期货价格相对疲弱。2015年冬季至2016年上半年产量受厄尔尼诺天气影响有明显的缩水，引发对产量持续衰减的预期，2016年秋冬季上涨20%。进入2017年，上半年产量大增，远超16年的水平，天气减产被证伪，价格大幅下跌。上半年期货市场整体经历深度调整，市场多头情绪惨淡。美豆的表现缺乏亮点，对油脂价格雪上加霜。正因为如此，上半年市场预期悲观，买盘并不积极，油脂库存消耗到较低水平。
其次，产量缩减带动悲观预期的扭转。棕榈油丰产周期通常是在8-11月，今年产量恢复完全不及预期，而一旦此阶段产量大幅缩减， 等进入冬季产量会开始回落，而出口数据稳定，加上库存又偏低，则会继续支持棕榈油走强。从8月马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的产需数据来看，这一逻辑正在被市场所接受。
此外，国内油脂消费旺季、美豆跌至低位面临强支撑，也对油脂构成利好，但这不是主要因素。对比豆油、菜油，棕榈油是唯一趋势表现良好的油脂。
2015-2017每月的棕榈油产量 启迪投资整理
2015-2017每月的棕榈油出口数据 启迪投资整理
问题四：在投资策略上，您有什么可以与我们分享？
张勇：我们在棕榈油库存低、悲观预期透支的前提下，对未来逻辑有所展望。悲观预期扭转导致的价格上涨逻辑延续，接下来要关注9、10、11这3个月的月度产量数据，产量下降持续低于预期将是对当前逻辑最有利的支撑，逢低做多的逻辑不变。选择在进入丰产阶段布局，耐心等待逻辑的兑现。趋势操作要特别重视安全边际，多头成本控制在5200一线。
