核心观点：
1、镍矿偏紧，NPI进口成本可能上升，成本支撑逻辑仍在
全球镍矿产出可能会在2021年有较大幅度的增长，但是2020年印尼再次禁矿，并且由于印尼向NPI产出国转变，未来恢复出口的可能性很小。而菲律宾矿品位下降的问题也无法得到解决，当前来看，2021年国内镍矿大概率会延续2020年偏紧的状态。叠加印尼内贸基准或执行而趋严，可能推高印尼NPI的成本。在国内冶炼受到矿端制约，NPI进口成本又可能上升的情况下，供给端或对镍价形成支撑。
2、需求方面新旧动能共振，拉动镍价
下游不锈钢方面中国预计2021年还将有8%，约255万吨实物量的增长，同时新增产能约306万吨。印尼方面也将有约98万吨的产量增加，增幅可能达到36.8%。不锈钢产量的增加还是会对镍价提供一个支撑。而国内不锈钢可能开始向高端转型，受价格限制多为300系。而全球各国提出新能源汽车渗透计划，新能源消费向好，在全球经济复苏的大环境下，新能源汽车行业必然会加大对原生镍的需求。需求方面新旧动能共振，对镍价有较大拉动作用。
3、新能源逻辑时机未到，基数太低还不能真正决定市场
国内电解镍总库存处于2017年以来的低位，也可能存在炒作的价值，而镍金属的供应缺口主要集中2020年Q4和2021年Q1，只要需求给予一个爆发点，镍价就可能开启牛市行情。但由于普遍炒作的新能源消费的基数实在太小，仅占镍消费的8%左右，即使其现在高速增长初现指数级增长的端倪，但依然是在增长的初期，还不能起到决定作用。
4、投资建议
2021镍价上半年较大概率上涨，主要驱动包括镍矿偏紧，NPI进口成本上升，供应端偏紧，而且需求端传统不锈钢对镍价的拉动维持惯性，新能源新增需求基数偏低虽难以实现飞跃但是也能起到一定的支撑作用。在经济复苏的大环境下受到风险偏好转强拉动板块，镍价下方空间实在有限，长周期将更倾向于向上突破。2021年沪镍(146840, 1770.00, 1.22%)全年均价大概率会上行，LME价格可能在11900-21000美元/吨之间波动，沪镍价格区间在95400-160000元/吨。
2021年不锈钢供应预期依然会有较多的涨幅，但是好在下游需求在经济复苏的大环境下也会有一定的增长，国内不锈钢库存当前处高位，但在当前钢厂极高开工率的情况下依然有小幅去库，可见消费方面不用过于担心。而镍价如果真的出现牛市行情，不锈钢价格很可能跟涨。2021年不锈钢价格均价可能小幅上移至14500元/吨以上。
一．2020年沪镍价格回顾
2020年总体趋势先抑后扬。2019年末随着禁矿消息实锤落地以及镍价涨至近三年高位后，缺乏更强的上涨驱动。随后市场理性回归镍生铁-不锈钢产业链逻辑，价格应声回落，跌势异常流畅。而2020年1季度在刚刚从上一波跌势中缓过劲儿来的情况下又受到了疫情的冲击，镍价开始新一轮的暴跌。2-3月份疫情对下游企业复工造成重创，终端消费下滑，叠加印尼镍铁大量回流，国内NPI过剩加剧，在供应过剩需求不足的共振之下，不锈钢社库累积创历史新高，镍价也跌入谷底。之后疫情受到控制，货币政策宽松，国内消费端开始复苏，终端存在报复性的消费现象，而当时菲律宾镍矿供应矛盾升级，镍铁价格上涨，又与消费复苏形成共振，叠加三季度后半段的原料低库存，镍价迅速恢复。直至9月份，不锈钢市场表现转弱，需求不足导致镍价终于结束上涨进行回调。原料市场的回落，和不锈钢消费不及预期，导致情绪大幅回落。再之后菲律宾进入雨季，镍矿季节性减产，而2020年菲律宾雨季影响格外严重，经历了双台风，镍矿再次转入偏紧。进入11月后矿端偏紧，镍矿价格高企，造成一部分镍铁企业主动减产。同时，宏观方面美国政府开始交接，疫苗消息利好，对于未来经济形势好转的强烈情绪拉动整个有色板块上行。而不锈钢需求下滑，整体价格处于宽幅震荡偏强的状态。
图1：2020年走势镍价先扬后抑
资料来源：Wind，信达期货研发中心
二．机构对全球镍供需平衡的统计及预测
根据安泰科测算，2020年由于疫情影响，全球镍的需求有较大幅度的减少，而供应端虽然也受到了影响但是产量依然呈现小幅度的上升，两相叠加下，2020年全球供需平衡由供应短缺3.1万吨转入供应过剩11.8万吨。而2021年全球需求增加将有20万吨，而供应增速仅15万吨，供应剩余将减小5万吨左右。转至国内由于受到印尼精矿政策的影响叠加菲律宾天气影响，原料端偏紧，中国原生镍在受到疫情影响较小的情况下依然减产15.6万吨，而需求端前期虽受到疫情影响，但是后期因新能源汽车向好以及下游不锈钢高排产的影响，需求减量较小，仅1.9万吨，供应缺口扩大至59.7万吨。预计2021年印尼禁矿政策不会发生改变，而菲律宾的镍矿品质明显下滑，供应端偏紧的情况很难发生改变。叠加国内需求端会受到全球经济复苏的影响小幅拉动，供应缺口还将稳步扩大，预计将至64.1万吨。
表1：全球和中国原生镍供需平衡表
资料来源：安泰科，信达期货研发中心
三．印尼持续禁矿导致镍供应格局发生变化
3.1 镍矿基本情况：全球产量增长，但国内缺矿
全球镍矿产量处于一个增长的周期，而中国由于本身镍矿资源的缺乏，极度依赖进口，其进口来源中占比最高的为菲律宾，印度尼西亚和新喀里多尼亚。2020年1月至11月，在中国的进口来源中分别占比82%，10%和6%。因此，印尼和菲律宾两国的镍矿政策对镍价影响非常大。而印尼和菲律宾的镍储量在全球储量上的占比并没有特别突出，只有5.49%和5.86%，因此近年来自印尼和菲律宾的镍矿资源皆出现困境。2014年印尼执行出口禁令，导致中国镍矿进口重心转移到了菲律宾，印尼也由镍矿出口国变成较大的镍铁出口国。2017年印尼重新放宽出口禁令，允许矿山以出口配额的方式出口镍矿，根据2017年的矿业开采法规，印尼原计划于2022年1月12日开始暂停未加工矿石出口。在这期间中国也经历了两年原生镍供应缺口减小的时段。然而时隔2年，印尼官方确认于2020年1月1日起禁止镍矿出口，直接导致中国镍矿偏紧的局面。而2021年印尼政策并未发生改变，禁矿政策还将继续，来自印尼端的镍矿进口情况很难好转。
图2：镍矿产量变化及预估
资料来源：SMM，海关总署，信达期货研发中心
图3：2020年1-10月份镍矿进口来源
资料来源：SMM，海关总署，信达期货研发中心
3.1.1 菲律宾镍矿面临资源枯竭风险
2020年1-10月中国在镍矿进口总量暴跌29.8%，仅余约3237万吨的情况下，从菲律宾镍矿进口总量约2654万吨，同比增加2.2%，对菲律宾进口镍矿的依赖度再次上升。而根据Mysteel网的报告显示，2020菲律宾全年的镍矿供应将下滑至686船，其中，低镍矿268船，环比减少9%；中镍矿404船，环比增加24%；高镍矿14船，环比减少89%。总计折合金属量31.19万吨，其中低镍矿折合金属量8.62万吨，中高镍矿折合金属量22.57万吨。预计菲律宾中高品位的镍矿主要产能增量来自于4D Ventures & Development Inc．旗下的Tawi-Tawi矿，属于新增矿山。而重开矿山中的代表为Austral-Asia Link Mining Corp旗下的Davao矿，为高品位矿山。预计2021年菲律宾出口至中国的镍矿可达到720船，相比于2020年预计的665船环比增加8.27%。其中低镍矿270船，中镍420船，高镍30船。折算镍含量32.98万吨，低镍矿可提供8.68万吨金属量，中高镍矿可提供24.3万吨金属量。但由于菲律宾矿产的品质下滑，中高品位矿面临枯竭的困境，总的进口量相较于2019年的750船仍有减少。
3.1.2 印尼延续禁矿政策，新喀稍有补充，但是矿端依旧偏紧
2020年来自印尼的镍矿进口再次遭遇印尼禁矿政策的冲击，1-10月份累计同比下降82.5%，仅余315万吨，在中国进口总量中占比也从42.5%减少至9.7%。迫使中国的进口重心再次向菲律宾转移，但是菲律宾本身2020年也在经历疫情的冲击，叠加其出矿品位的下降和天气影响，导致中国去年基本都处于缺矿的状态。印尼禁矿会导致全球镍矿供应发生根本性扭转。而且这次印尼禁矿与2014年有所不同，虽然禁矿的目的依然是吸引对冶炼行业的投资，但当前印尼已投产的镍铁项目已达到78条，主要来自于青山的45条，德龙的27条，能够消化的镍矿折合成金属量达到57.34万吨，同比增长超过61%。这意味着比起2014年最初吸引投资的进度来看，印尼本次禁矿后再次放开出口的可能性变得很小。
图4：2020中国镍矿进口情况
资料来源：海关总署，信达期货研发中心
表2：中国2021年镍矿进口金属量
资料来源：海关总署，信达期货研发中心
按此情况推演，需要再次考虑印尼禁矿后，印尼镍矿的缺口是否能由其他镍矿来源国进行补给，其中新喀里多尼亚给出了较为乐观的答复。当前新喀里多尼亚已开发的红土镍矿资源量还不到其可开采储量的一半，而且新喀里多尼亚镍红土矿品位高、储量大、埋藏浅，适于露采。虽然新喀里多尼亚镍矿主要供应新喀境内冶炼企业，出口为配额制，出口量相对较少，但未来将新增100湿吨镍矿出口量。法国矿业公司Eramet表示，政府允许SLN出口中低品位镍矿石将有利于SLN项目削减成本，预计到2021年可削减SLN的现金成本1.30美元/磅。SLN项目的镍矿具体出口配额数量将在400万吨/年左右，至2021年可达到年产300万吨红土镍矿。2021年新喀的镍矿回流能力有望达到500万湿吨，潜在弹性甚至可以达到600万湿吨。保守估计实际镍矿回流量在450万湿吨左右，折合金属量5.27万吨。2020年1至10月份新喀里多尼亚出口至中国的镍矿约为183万吨，全年乐观估计也就220万吨左右，远远未达到配额的限制和年初的预期，预计的450万吨回流量将超过2020年的2倍，对于镍矿供应来说将是一波较大的补充。但是以较乐观的情况估算，新喀里多尼亚的回流预期全部实现，加上来自菲律宾的进口增至720船，再假设印尼方面能够保持2020年的对重出口量约350万吨折合成金属量约4万吨左右，全部折合成金属量也只有42.25万吨左右，这还是不算冶炼能耗的情况。而中国2020年NPI全年产量折合成的金属量就达到了53.2万吨，镍矿明显依然处于供不应求的状态，实际上2021年国内NPI产量可能继续下滑至40万吨左右。
3.2 2021年印尼延续禁矿政策，NPI产能格局继续向印尼转移
2020-2021年NPI产能投放依然是影响镍价最大的变量。2020年印尼镍生铁产能投放较为顺利，计划投产的85条线已经投产78条，全年NPI产量折合至金属吨大约有57.34万吨，同比增加了61%。由于印尼禁矿生效以及NPI产能转移之后，2020年中国NPI产量因原料短缺，国内镍铁全年总产量折算金属量合计约53.2万吨，同比减少12%。其中，中高品位镍铁产量折算金属量为43.88万吨，同比减少近15%。而印尼2020年NPI产量首次超过中国，成为NPI第一大生产国。但由于印尼下游不锈钢产业的发展不及镍铁产能的增速，印尼从主要镍矿的供应国向NPI供应国转变，2021年印尼NPI产量或将达到57.34万金属吨。而同时中国也将主要从印尼进口镍矿转向进口镍铁，2020年印尼全年镍铁回国量折合金属量达到37.53万吨，同比增加120%。预计2021年印尼镍铁产量折算金属量在92.9万吨，还将同比增加63%。
3.2.1 2020-2021年新增NPI产能投放
表3：2021印尼NPI产能还将集中爆发，国内产能增加相对较弱
资料来源：SMM，安泰科，Mysteel，信达期货研发中心
根据我的有色网调研，2020年印尼NPI产能增量约23.95万吨左右，主要来自于青山和德龙二期。有青山参与的产能扩张项目增量达到14.95万金属吨，全部为高炉回转项目。而德龙二期贡献了约9万金属吨的产能增量。从2021年投产计划来看，印尼在之后一年中投产计划进一步加大。2021年印尼计划投产51.85万金属吨的镍铁产能，预计同比增长116.5%。其中产能增加的主力还是青山与德龙，但是力勤集团也会有加大发力。青山还将继续投放13.6万金属吨的产能，合计20条生产线。德龙预计继续投产24条生产线，约15万金属吨。力勤集团将投放约14.5万金属吨的产能。全部达产后，新增产能同比20年底月金属量增加3.5万吨。除此之外，华新镍业，印尼华迪二期，现代集团世纪冶金也将分别贡献3.5，3，2.25万金属吨的产能增量。其中印尼华迪产能投放多集中在2021年第四季度，而华新镍业多集中在第三季度。总体来看，印尼镍铁冶炼产能还将加速增长，在作为镍矿产量大国的基础上，印尼镍铁冶炼产量必然加速增长。结合2021年，印尼多条产线存在检修安排，预计全年检修减少量在2.4万吨金属量的影响下，印尼镍铁产量折算金属量在92.9万吨，同比增加63%。
相比印尼，中国在2021年镍铁投产量相对较少，且对比印尼相差较大，仅23.75万金属吨，主要还是集中在内蒙古（奈曼）经安有色金属材料、大连富力镍基新材料有限公司和临沂亿晨镍铬合金有限公司。其中，镍生铁产能最大的内蒙古经安有色原计划2019年10月投产被延期至2020年，其中一期12条，二期6条，计划10月份6条生产线同步投入生产，2021年18条生产线全面投产。而大连富力镍基新材料有限公司和临沂亿晨镍铬合金有限公司都出与全部建成状态，其中临沂亿晨镍铬合金有限公司购买的首船镍矿已于8月份到港。综合来看，2020年由于缺矿严重，有大量产能推迟到2021年投产，而按照2021年矿铁供需平衡，国内缺矿困境将更加严峻，不排除这些产能将再度推迟推迟的可能性，2021中国的产能投放量相对印尼来说较小。
图5：印尼NPI产量及增速（万镍吨）
资料来源：Mysteel，信达期货研发中心
图6：禁矿政策下中国镍铁产量同比减少严重
资料来源：Mysteel，信达期货研发中心
3.2.2 印尼禁矿后2021年我国NPI产业格局重塑，价格易涨难跌
2020年中国NPI产量降至53.2万金属吨，而2020年印尼NPI将迎来爆发式增长，总产量增至57.34万吨镍，首次超过中国位居第一位。2020年中国的企业所考虑的镍矿储备量要保证其支撑至2021年二季度菲律宾雨季结束。2020年四季度国内镍铁企业将受到亏损压力造成的主动减产，以及缺矿下的被动停产而供需转向，但是不可能持久。21年一季度预计中国进口中高品位镍矿在仅230万湿吨左右，折合金属量约2.24万吨，转化为镍铁量约2.05万吨。全年来看2021年中国镍铁产量将减少至40万吨左右。那么2021年我国的NPI产业格局很有可能发生重塑，其逻辑大致如下：镍矿价格高企，倒逼高成本产能退出，行业进行去产能化，而因此NPI寡头格局渐渐形成。其寡头形成之后镍铁厂议价能力提高，镍生铁价格易涨难跌，供应紧张将成为新常态。
3.3 镍板/电解镍稳中偏松
2020年电解镍国内产量受到新冠疫情的影响较小，但由于三季度国内有大厂出现生产事故，影响了部分产量。据SMM调研统计2020年国内精炼镍产量后将有17万金属吨相较上年增长1.32万金属吨，同比增长约8.4%。国内精炼镍暂没有新增产能的建设与释放方面消息，而当前所有的产能利用率也已处于高位运行状态。在此基础上假设2021年不出现意外事故，产量也不会有人太多的变化，而一旦出现超预期的时间影响产量，对于短期的行情可能会有较大的影响。而由于下游不锈钢的冶炼来源中精炼镍的比重不断被镍铁和废不锈钢挤占，需求结构可能发生较大变化，届时由于新能源电池需求的快速增长，之前淡出舞台的精炼镍、硫酸镍等将重回舞台中央。
图7：2015-2020年国内电解镍产量
资料来源：Mysteel，安泰科，信达期货研发中心
图8：2015-2020电解镍供应
资料来源：Mysteel，安泰科，信达期货研发中心
3.4 硫酸镍产量受到前驱体增量快速拉动而增加
根据Mysteel调研统计数据，2020年预计全年硫酸镍的产量可达到61.76万吨实物量，折合成镍金属的话大约在13.71万吨左右，同比增长大约7.7%。2020年第三季度开始，硫酸镍产量在前驱体增量拉动下快速增加。而氢氧化镍资源受到限制，企业大量采用镍豆资源。典型的表现为11月上旬，上海地区2-3千吨镍豆到港资源被提前签订。而2021年硫酸镍新建项目较多，全年合计新建产能实物量将达到6.64万吨/年，产能的增加主要集中在2021年下半年。新增产能贡献最大的将是江西睿达新能源科技有限公司，产能新增将有2.4万吨。而就上半年来说，广西银亿新材料有限公司贡献新增产能最多，将有约2万吨实物量的新增产能。预计2021年中国硫酸镍产量实物量将达到70万吨，折算金属量15.5万吨，同比增长13%。
表5：2019-2020年硫酸镍新建产能
资料来源：Mysteel，安泰科，财通证券，信达期货研发中心
图9：2020年硫酸镍产量
资料来源：Mysteel，安泰科，财通证券，信达期货研发中心
四．镍需求格局仍看不锈钢
4.1 不锈钢依然是镍下游的主导
中国是全球最大的原生镍消费国，占全球份额中的54.66%，同时也是全球原生镍消费的主要增长力量，2015-2020年中国原生镍消费从98.0万吨增长至126.7万吨，2021年预计消费量达到127.6万吨。而全球各国政策鼓励之下，镍在新能源电池上的消费预期也越来越高，2020年硫酸镍对镍的消费同比增长了近7.7%，而三元前驱体的产量也同比增长了约15.6%，并且预计会占据越来越大的比重，至2025年可能会超过20%。但是当前新能源电池在镍的初端消费中依然占比很小，仅8%左右。镍的初端消费中占比最大的依然是不锈钢，2020年不锈钢占比超80%。
图10：中国镍消费结构
资料来源：安泰科，镍吧，信达期货研发中心
图11：2020年中国不锈钢终端行业占比
资料来源：安泰科，镍吧，信达期货研发中心
4.1.1 不锈钢增产还看中国，同时印尼增长迅速
鉴于我们是对镍的价格做研判，因此只需关注未来不锈钢增量对原生镍需求的拉动。根据Mysteel的调研报告，2021年印尼待投产能仅150万吨全部为300系不锈钢由印尼德龙公司投产，预计2021年印尼不锈钢粗钢产量将达到376万吨，同比增长36.8%，而印尼不锈钢新增产量，基本以方坯形式回流国内，国内型材市场竞争将更加激烈。
图12：2020年中国和印尼不锈钢产量统计及预测（万吨）
资料来源：SMM，公开信息，信达期货研发中心
图13：2019-2020年300系不锈钢产量对比
资料来源：SMM，公开信息，信达期货研发中心
从产量的绝对量来看，2020年1-11月，中国300系不锈钢产量达到1350.68万吨，同比上涨6.95%。而2020中国不锈钢全年粗钢产量预计可达到2950.4万吨，同比增加2%。其中，200系不锈钢粗钢产量为956.9万吨，同比减少4%；300系不锈钢粗钢产量为1465.7万吨，同比增加6%。400系不锈钢粗钢产量为527.8万吨，同比增加2%。而至2021年，预计中国不锈钢粗钢产量将达到3205万吨，同比增长8%。其中200系产量为981万吨，同比增加3%；300系产量为1643万吨，同比增加12%；400系产量为581万吨，同比增加10%。
2021年国内不锈钢新增产能主要还是300系一体化、200系和400系产能，而且都是普碳钢产能置换为主。由于不锈钢当中300系含镍量最高达到约8%而且产量最多，而200系仅含镍1%，400系不含镍，因此需要参考与研究的主要是300系不锈钢。2021年国内新增不锈钢和产能置换的总量大约在306万吨左右，其中，300系不锈钢206万吨，其增量主要来自于江苏德龙，贡献300系产能增量135万吨。内蒙古上泰和江苏众拓合计贡献新增产能71万吨。200系2021年没有产能增量，400系有宝钢德盛贡献的100万吨产能增量。
表6：2020年中国和印尼不锈钢产能计划（万吨）
资料来源：SMM，公开信息，信达期货研发中心
而印尼在禁矿政策驱动下大力发展镍铁冶炼产业及其下游不锈钢产业，但不锈钢产业依然处于起步阶段。据安泰科的调研统计来看，2020年不锈钢产量预估为275万吨较上年稍有增长，展望2021年，德龙一期爬产与德龙二期新投将是增长的主要驱动点，预计2021年将增至376万吨。2020年印尼产量的增加远远小于上年末的预计，但由于印尼国内政策的驱动，印尼不锈钢产量的上升潜力非常巨大，依然有望成为全球第二大不锈钢出产国。
2020年由于上半年受到疫情影响，印尼上半年的产量受到了严重的影响，且前期受到国内一些企业的联合抵制产量很少。但是当前青山已逐步解决国内反倾销的限制，通过调整产品以规避贸易壁垒。而2021年亚洲及欧洲地区的需求会受到全球经济复苏的影响而有所恢复。2020年10月中国不锈钢进口总量20.71万吨，环比增加3万吨，增幅16.94%；同比增加11.95万吨，增幅136.42%。累计1-10月134.50万吨，同比增幅38.19%。而已知2020年，不锈钢的回流形式基本都是方坯，2021年德龙在国内的需求还将能够匹配超过200万吨的方坯产能，不锈钢进口可能延续2020年的形势继续增加，净出口可能进一步减小。
4.1.2 消费端对镍需求增长主要还是来源于不锈钢
根据Mysteel的调研报告来看，2021年中国对镍的需求增量主要还是来源于不锈钢的需求增量。预计2020年镍金属的总需求从141.44万金属吨将上涨到2021年的153.67，共计上涨12.23万金属吨，而其中不锈钢需求增长量最大，预计从2020年的110.01万金属吨上涨到120.43万金属吨，增长量大约有10.42万吨，占总需求增长的85.2%。
表7：金属镍供需平衡表
图14：2020不锈钢产量与库存
资料来源：Mysteel，Wind，我要不锈钢网，信达期货研发中心
而对比产量的季节图来看，全国27家不锈钢厂的产量当前处于绝对的高位，然而不锈钢的社会库存在同期基本维持较稳定的状态，甚至有较小量的减少但依然处于历史同期最高位置。反应一方面，近两年需求的增长不及供应增长的那么剧烈。另一方面又反映出当前消费其实并不弱，因为当产量处于绝对高位的情况下，社会库存依然小幅下跌，只能说2020年年末的去库趋势不及上年，但不锈钢的消费情况依然是一个较好的状态，主要还是产量基数过大了。
不锈钢的消费行业中，受到国家新基建重点支持“两新一重”的引导消费可期。加之新型城市化建设中，大力提升县城公共设施和服务能力，新开工改造城镇老旧小区3.9万个且支持加装电梯，和深入推进新型城市化建设的政策影响等都会推高不锈钢的需求。而且当前不锈钢的行业发展特点也发生了较明显的转变，不锈钢行业将会逐步逐步从产品总量高增速向高质量转变。开发创新高端质量产品，提高不锈钢产品功能性，替代进口高端产品。而受到价格的限制，工业和医疗等高端的领域主要采用的都是300系不锈钢，主要成本中超过65%都来自于镍，因此，不锈钢产业向高端化转变对镍的需求值得预期。
具体来看，不锈钢的下游消费领域比较分散，其中消费占比较高的有餐具、厨具占21%，制管占17%，家电行业占据14%，轻工和化工环保各占13%，建筑装饰和交通工具各占11%。由于餐具盒厨具中多用400系铬系不锈钢，对于镍的消费影响并不大，主要还是要看建筑，家电，和交通工具的影响。2021年全球经济复苏的期望极高，全球范围内对于不锈钢的需求可能得到提振。而国内房地产行业的资金面向好，基建行业也有维持政府专项债发行力度的倾向，政府继续推进基础建设，包括网络通信建设（5G建设）的推广，会继续保证下游不锈钢的消费，至少不会有太大的滑坡。
4.2 新能源汽车消费向好未来可期，但基数太小2021年或无力起决定性作用
4.2.1 新能源汽车消费仍看中国，但对需求拉动有限
随着全球各国政府提出的电动车渗透计划来看，新能源汽车是未来全球汽车发展的主要方向之一，而高镍电池将是未来动力电池的发展方向，而且新能源电池的用镍为硫酸镍，来源非常充足，可以从各种中间品，镍粉，镍豆和回收中获得。镍的消费中硫酸镍将占据越来越高的地位，“J”字形的几何增长已经初现端倪。乐观估计2025年全球高镍电NCM811产量的占比将达到82.6%，镍消费量也将增加到44.6万吨，而中国会是绝对的主力。回到2021年度预估上，中国NCM811用镍量大约2.2万吨，较上年增长57.14%，新能源汽车电池镍需求大约总需镍9.8万金属吨，同比增幅31.8%。而与之对应的，中国新能源汽车的表现也较为强势，2020年5月之后，中国新能源汽车的月度产量一直高于上年同期并位处历年同期绝对高位。1-11月，新能源汽车累计产销111.9万辆和110.9万辆，产量同比下降0.1%，降幅比1-10月收窄9.1个百分点，销量同比增长3.9%，结束了下降趋势。其中插电式混合动力汽车产销均呈增长；纯电动汽车产量小幅下降，而销量结束下降呈一定增长。
图15：2020年中国新能源汽车产量
资料来源：中汽协，财通证券，信达期货研发中心
表8：2019-2023年国内新能源汽车电池镍需求
资料来源：中汽协，财通证券，信达期货研发中心
图16：2016-2025年全球新能源汽车镍需求展望
资料来源：Mysteel，安泰科，信达期货研发中心
表9：全球各国政府新能源汽车渗透计划
资料来源：Mysteel，安泰科，信达期货研发中心
4.2.2 三元前驱体产销量增加，带动硫酸镍消费
据第一电动网调研，2020年1-11月全国动力电池装机量较上年稍有不及，国内动力电池装机量50.7GWh，同比减少3.39%。但是11月份我国动力电池装车量10.6GWh，同比上升68.8%，环比上升80.9%，增长幅度极大。依据往年规律，12月往往是全年中动力电池装车量最大的一个月，而如果2020年12月不打破这个规律的话，全年装机量实现同比正增长并非不可能。
据Mysteel调研统计，2020年中国三元前驱体产量或将达到31.92万吨实物量。其中111型1.15万吨，523型17.87万吨，622型5.44万吨，811型号6.48万吨，NCA型0.98万吨。合计折合金属量约11.68万吨。而至2021年，中国新建的三元前驱体产能增量将达到38.5万实物吨，其中主要来自于中伟新材料股份有限公司和湖南邦普循环科技有限公司各10万实物吨的贡献。预计中国三元前驱体实物吨产量将达到37万吨，同比增长15.6%。
图17：2018-2020年动力电池装机量（GWh）
资料来源：第一电动网，信达期货研发中心
表10：2021年三元前驱体新建产能
资料来源：第一电动网，信达期货研发中心
五．技术面分析
图18：周度LME价格变化
资料来源：Wind，信达期货研发中心
图19：周度沪镍价格变化
资料来源：Wind，信达期货研发中心
技术面上来看，2020年锌价(24330, 650.00, 2.74%)总体呈先抑后扬的态势，尤其是三月份之后基本成稳定的上涨态势，LME锌价来看，当前已经突破年内高点，且看趋势又继续向上突破的可能。LME压力线大约在19000美元/吨。由于国内镍期货上市时间比LME相对较晚，压力线看144700元/吨，而下方基本不可能回到疫情时期的低点，支撑线在95400元/吨，LME支撑线大约在11900美元/吨。
六．2021年镍和不锈钢价格演变逻辑
6.1 矿端偏紧，镍铁进口成本上升，需求向好，镍价存在做多机会
第一：镍矿偏紧，NPI进口成本可能上升，成本支撑逻辑仍在
全球镍矿产出可能会在2021年有较大幅度的增长，但是2020年印尼再次禁矿，并且由于印尼向NPI产出国转变，未来恢复出口的可能性很小。而菲律宾矿品位下降的问题也无法得到解决，当前来看，2021年国内镍矿大概率会延续2020年偏紧的状态。叠加印尼内贸基准或执行而趋严，可能推高印尼NPI的成本。在国内冶炼受到矿端制约，NPI进口成本又可能上升的情况下，供给端或对镍价形成支撑。
第二：需求方面新旧动能共振，拉动镍价
下游不锈钢方面中国预计2021年还将有8%，约255万吨实物量的增长，同时新增产能约306万吨。印尼方面也将有约98万吨的产量增加，增幅可能达到36.8%。不锈钢产量的增加还是会对镍价提供一个支撑。而国内不锈钢可能开始向高端转型，受价格限制多为300系。而全球各国提出新能源汽车渗透计划，新能源消费向好，在全球经济复苏的大环境下，新能源汽车行业必然会加大对原生镍的需求。需求方面新旧动能共振，对镍价有较大拉动作用。
第三：新能源逻辑时机未到，基数太低还不能真正决定市场
国内电解镍总库存处于2017年以来的低位，也可能存在炒作的价值，而镍金属的供应缺口主要集中2020年Q4和2021年Q1，只要需求给予一个爆发点，镍价就可能开启牛市行情。但由于普遍炒作的新能源消费的基数实在太小，仅占镍消费的8%左右，即使其现在高速增长初现指数级增长的端倪，但依然是在增长的初期，还不能起到决定作用。
6.2 投资建议
2021镍价上半年较大概率上涨，主要驱动包括镍矿偏紧，NPI进口成本上升，供应端偏紧，而且需求端传统不锈钢对镍价的拉动维持惯性，新能源新增需求基数偏低虽难以实现飞跃但是也能起到一定的支撑作用。在经济复苏的大环境下受到风险偏好转强拉动板块，镍价下方空间实在有限，长周期将更倾向于向上突破。2021年沪镍全年均价大概率会上行，LME价格可能在11900-21000美元之间波动，沪镍价格区间在95400-160000元/吨。
2021年不锈钢供应预期依然会有较多的涨幅，但是好在下游需求在经济复苏的大环境下也会有一定的增长，国内不锈钢库存当前处高位，但在当前钢厂极高开工率的情况下依然有小幅去库，可见消费方面不用过于担心。而镍价如果真的出现牛市行情，不锈钢价格很可能跟涨。2021年不锈钢价格均价可能小幅上移至14500元/吨以上。
风险因素：宏观支撑转向；需求恢复不及预期。
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